昆明滇池投资有限责任公司（以下简称：“滇池投资”）10亿元到期债券的“惊险”兑付引发了市场对昆明市城投债务及财政状况的广泛关注。

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近日，中泰证券研究所肖雨团队发布的名为《 2022年以来，城投风险信号知多少？ 》的研报指出，城投风险信号释放目前主要表现为城投融资持续流出、非标债务违约、以及商票逾期。

据中泰证券统计，2022年，城投债发行额同比下降13.38%，净融资额同比下滑53.44%，2023年1-4月，城投债发行额同比增长23.10%，净融资额同比增长1.00%。

其中，2022年及2023年1-4月，融资持续净流出的城投有323家，以低评级、区县级主体为主，涉及27个省份、138个地市。

分省份看，黑龙江、青海、辽宁、内蒙古、吉林、云南、贵州和甘肃8个省份融资持续净流出，分地市看，兰州市、昆明市、吉林市、贵阳市等40个地市持续净流出。

中泰证券表示，单个主体持续净流出可能是企业自身资质弱化所致，而如果区域内持续净流出主体存续债余额占比较大，则需要警惕是否是区域资质弱化的一个风险提示。

中泰证券统计数据显示，截至2023年5月26日，持续净流出主体存续债余额为9366.53亿元，占所有城投存续债余额比重为6.78%。

其中，分省份看，青海、内蒙古、甘肃、贵州持续净流出主体存续债余额占所有存续债比重超40%；广西和云南在15-20%之间。

除持续融资流出这一指标，城投非标违约方面，中泰证券统计，2018年至2023年4月末，全国合计发生167笔城投非标违约事件，涉及72家城投。

其中贵州发生的非标违约事件达89笔，涉及城投家数28家，在各省之间排名居前；其次为内蒙古，非标违约事件为16笔，涉及城投6家。

分地市看，遵义市、黔南布依族苗族自治州、安顺市、通辽市、六盘水市等地市涉及的事件笔数及城投家数排名前列。

2023年1-4月，合计发生25笔非标违约事件，接近2022年全年数据。涉及城投19家，超过2022年全年数据。

值得一提的是，这些非标违约的72家城投中，其中51家城投自违约当年之日起至2023年4月，总融资为净流出或净融资为0。

商票逾期方面，自2021年8月票据逾期名单发布以来，合计发生229笔城投商票逾期事件，涉及城投104家。其中，2023年1-4月，合计有32家城投首次出现在商票逾期名单上。

中泰证券研究数据显示，上述104家出现商票逾期的城投主要为低评级、区县级主体，2023年1-4月，地市级主体商票逾期达到16家，接近2022年全年水平，主要系萍乡市、黔东南苗族侗族自治州等地市新增逾期主体。

中泰证券指出，2022年商票逾期较多的风险继续蔓延至2023年。其中，从省份看，贵州、广西等省份2022年商票逾期的事件笔数及涉及的城投家数较多，同时2023年1-4月仍继续呈现该特征；从地市分布看，贵阳市、遵义市、昆明市等地市事件笔数及涉及的城投家数较多，且2022年及2023年1-4月均呈现较高的商票逾期发生率。

城投风险事件的不断释放最终指向地方财政。中泰证券表示，土地市场的景气程度直接关系到政府基金收入，进而影响城投的政府回款、财政补助，最终影响城投的现金流情况和偿债能力。

2022年，全国土地出让金实现55386.36亿元，同比下滑25.71%；2023年1-4月，全国土地出让金实现2711.53亿元，同比下滑26.35%。

2022年，全国仅海南省和上海市两地政府性基金收入实现正增长，分别增长18.97%和7.23%。其余省、自治区、直辖市则均有不同程度下滑，其中，天津、吉林、黑龙江、辽宁和青海政府性基金收入同比下滑超50%；236个地市政府性基金收入同比出现下滑，包括兰州市、延安市、西宁市、昆明市、中山市、蚌埠市等；仅64个地市政府性基金收入同比增长，如杭州市、淮安市、连云港市等。

2023年1-4月，11个省份的政府基金收入由2022年的负增长转为正增长，如安徽、北京、广东、河北、黑龙江、湖北、山东、山西、陕西、云南和重庆；其余省份中，除海南和上海仍为正增长外，剩余21个省份均延续了2022年的负增长。

85个地市土地出让金转为正增长，包括舟山市、无锡市、太原市、烟台市等；139个地市2022年及2023年1-4月同比均为负增长，包括滁州市、宁波市、嘉兴市、东莞市、许昌市、台州市、上饶市等。